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商业

CDR 发行停滞,那已经成立的 CDR 基金在投资什么?

姚书恒2018-09-03 06:34:57

监管在猛踩油门和猛踩刹车之间无缝切换,CDR 基金投资变数很多。

自 6 月份小米决定推迟在内地发行 CDR 以来,原本有望成为 A 股发行制度改革、吸引新经济公司突破口的 CDR 迄今再无企业申请发行。

而当时华夏、南方、易方达、嘉实、汇添富和招商 6 家在一周时间内募集超过 1000 亿元的 CDR 战略配售基金,目前也处于仅配置了部分债券的状态。

长期以来,A 股最被人诟病的地方之一,就是无法留住国内最有活力的新经济公司。2000 年代的百度、腾讯、搜狐、网易;2010 年前后的阿里巴巴、京东;今年以来的小米、美团点评、爱奇艺、歌礼制药等等,主要原因就在于 A 股上市审查更重视盈利稳定性、互联网消费本身较难符合财务审核要求、同股不同权较难保护中小投资者等。而且一旦国内股市下跌,新股发行审核也会放慢速度甚至直接停发。

今年年初,面对港交所接纳同股不同权、未盈利医药公司的改革所带来的新挑战,证监会快速应对,推出了 CDR 制度 ,对已经在境外上市的红筹企业发行 CDR 设定了 2000 亿元的高市值门槛,但对未上市的公司仅设置了 30 亿营收与 200 亿估值的低门槛,甚至还对符合一定要求的未上市公司不设任何量化指标。

但 CDR 发行进展不如人意。

以往常见的现象是,新股发行有明显的节奏调控,从而避免新股发行对市场冲击过大。今年 CDR 最有可能的发行对象是BATJ 级的“巨无霸”。可能是为了避免 CDR 对市场资金冲击太大的缘故,上半年普通 IPO 的节奏放慢了。进入 6 月之后,A 股走势更加低迷,反过来还影响了 CDR 的进度,甚至有传言称上证回到 3000 点后才会重启 CDR 发行工作

这一突然停摆,不仅让 A 股再次错失一大批新经济公司,还让当初一周之内募集的过千亿 CDR 基金处境有点尴尬。

根据华夏、南方、易方达、嘉实、汇添富和招商 6 家获批发行首批 CDR 基金产品的具体条款,投资标的主要有:(1)新经济企业 IPO 与 CDR 打新,(2)高等级债券,(3)货币基金。也就是说,战略配售基金是混合型基金,将有很大一部分资金比例配置到债券中。

在购买额度和费用上,单一客户认购上限为 50 万;认购费 0.6%,3 年封闭期内管理费 0.1%,托管费 0.03%。这个收费标准大约为目前普通 IPO 打新基金的十分之一,货币基金的一半左右,还是比较划算的。

图表:CDR 基金募集规模、管理费用、净值情况

数据来源:各产品公告与销售合同

从表格中可以看出,目前 6 只基金都有些微浮盈,应该是配置了部分债券、货币基金。

而在过去 3 个月,腾讯、京东、网易、微博、小米、舜宇光学等公司的业绩增长都随着互联网人口红利消失而放缓,或者由于激进的销售策略导致盈利质量存疑 ,股价都出现了大幅下跌。似乎印证了之前市场对这些公司涨幅较大、估值较高的顾虑,但这些有着稳定的商业模式与盈利模式的新经济火车头集体熄火,那很可能说明整个经济体正进入危机时期。泥沙俱下,对个别公司的担忧其实意义不大。

因此,从短期来看,这 6 只基金的收益基本靠国债;中期则看能够在 CDR 项目发行时拿到多高比例的折价;长期来看,还是取决于产业发展和公司经营质量。

讽刺的地方在于,虽然 CDR 没来,这些公司没能获得高增长,但相对于实际上正在投资 A 股的基金来说,它们的回报还是高的。当然,你放一笔钱进股票账户,但不买任何股票,就是 0% 的收益率,也会超过了这个市场的大多数人了。


题图来源:Pixabay

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