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商业

华谊兄弟资金紧张,准备先转让子公司未来收益权

姚书恒2019-04-24 12:45:15

等行情好了再回购。这种做法其实是 A 股公司的独特生存策略。

三四年前还是中国影视行业崛起象征的华谊兄弟,从 2017 年开始经营状况恶化。2017 年,它的经营现金流由 2016 年的 7.59 亿转为 -2.15 亿,2018 年净利润亏损 9.86 亿,今年一季度预计亏损约九千万元。

利润下降、资金周转变困难,让华谊兄弟采取了新的融资方式。4 月 24 日,华谊兄弟公告,要把之前入股投资游戏公司英雄互娱的 20.17%股份的股权收益权,作价 10 亿元,转让给中泰信托,中泰信托现在给华谊兄弟 10 亿,可以享受英雄互娱的股息分红,而华谊兄弟在未来 1 年里以溢价重新回购。

英雄互娱是以电竞为主要业务的明星网游公司,资本运作非常纯熟。2015 年 6 月成立,2 个月后就借壳新三板上市;登陆新三板后 1 个月就 9.6 亿收购了畅游云端;随即联合完美世界、巨人网络、昆仑万维、百度、小米、360、熊猫 TV 等成立中国移动电竞联盟,创办全球第一个移动电竞联赛 HPL,其赛事产品均为英雄互娱旗下游戏,包括《全民枪战》、《炫舞天团》、《巅峰战舰》、《影之刃2》等。目前在新三板上的估值超过 100 亿,本次 20%股份作价 10 亿,是因为融资方式带来的折价。

所谓收益权的先转让、再回购,即上市公司将自己持有的资产、股权等对应的收益权(包括分红、卖出收入、派现收入等等)转让给第三方,获得一笔融资,但资产、股权对应的所有权和表决权仍然掌握在上市公司手中。在若干年之后,上市公司重新以一定的溢价将收益权从交易对手处买回。更具体还可以区分为资产收益权(应收账款/固定资产)转让回购、财产收益权转让回购、子公司股权收益权转让回购。

简单说,就像是有钱的时候买字画、古董、黄金,万一哪天没钱,还能去当铺抵押换钱,等以后有钱了再赎回。

这是国内上市公司的一种比较独特的生存策略。A 股通常要熬很多年才有一次牛市,牛市的时候,市场钱多、给的估值也高,上市公司收购新资产可以充分享受到溢价。而到了熊市,除了市场钱少,还要面临“多元化折价”,市场会重新给专注经营的公司更高估值、给多元经营的公司更低估值。这时候,上市公司把之前买来的资产重新卖出去,就既可以拿到现金度过难关,还可以修复估值。

华谊兄弟就是一个例子。在 2015—2017 年,经营收入分别为 39 亿、35 亿、40 亿,而它的长期股权投资数额分别为 24.47 亿元、36.18 亿元、48.25 亿元,也就是说,投资到其他公司的钱以及账面收益,已经超过原本的影视主业了。例如这次要转让的英雄互娱 20.17%股份收益权,就是 2015 年 11 月的时候,华谊以 19 亿投资的,成为其第二大股东。

这笔投资也给华谊带来了不错的回报。2016 年、2017 年、2018 年,英雄互娱收入 9.36 亿、10.36 亿和 11.92 亿,净利润 5.32 亿、9.15 亿和 7.31 亿;对应 20%股权,华谊兄弟收益分别为 1.1 亿、1.8 亿、1.5 亿。

而且,这项资产不仅能提供收益分红,还能提供抵押融资。收益权转让回购是非常灵活的融资方式,在期限上,可以是从几个月到 10 年;可以随时申请赎回;转让回购融资对象包括银行、私募基金、证券公司等等;不需要经过股东大会,不需要经过交易所审核,只需要董事长同意并提供担保。


题图来源:pixabay

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