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商业

纽交所可以不喜欢新对手,还模仿人家技术创新就不对了

Gretchen Morgenson2016-04-11 20:28:47

监管机构出于某种原因将一个创新者置于了不利之地,这似乎不太恰当。

本文只能在《好奇心日报》发布,即使我们允许了也不许转载*

有人说,模仿是最真诚的恭维,但是美国的最高证券监管机构是不是让纽约证券交易所(NYSE, New York Stock Exchange)做得有点太过分了?

事关新兴股票交易平台 IEX,自去年 8 月以来,它一直在向美国证券交易委员会(SEC)申请取得合法的证券交易所地位。

但监管机构的审批过程却意外地一拖再拖。无数小型和大型投资者都已经联名上书支持该申请,他们说,IEX 申请的平台将促使股票市场更加公平。

而现有交易所以及高频交易机构则反对这一申请。

纽约证券交易所是反对者之一,如果 IEX 获得监管机构的批准,它将面临一个新的竞争对手。在去年 11 月的一封信函中,纽约证券交易所的一位官员声称,IEX 将会成为一家“不公平、复杂和不透明的”交易所。

新兴股票市场交易技术公司 IEX(Investors Exchange)的首席执行官布拉德利·勝山。图片版权:Eduardo Munoz/路透社

所以,当上个月纽约证券交易所向美国证券交易委员会申请,要求允许它借鉴 IEX 的交易方式、采用一种基于 IEX 首创技术的新型交易类型时,所有人都大跌眼镜。IEX 的创新交易方式能在股票价格即将变动时,为投资者提供更为有利的交易价格。

纽约证券交易在提交的一条规则更改申请中对美国证券交易委员会表示,它想要创建一种基于 IEX 技术的新型订单。新订单将使市场上的交易商能“更好地为顾客服务,从而保障投资者和公众的利益”。

IEX 技术是一种被称为全权委托指令的交易方式的改良版本。证券经纪人已经在使用这种订单,以确保其顾客的交易在股票市场出现“大动作”时不会受到不利影响。而 IEX 创建的全权委托联动指令(D-Peg)目前还未在交易所得到应用。

纽约证券交易所发言人克里斯滕·卡乌斯(Kristen Kaus)解释了为什么他们希望利用 IEX 的新技术。

她说,“如果美国证券交易委员支持证券交易所通过订单类型创新来扩大经营,那么纽约证券交易所有兴趣推出新产品,以满足客户需求、应对市场结构和规则的变化。”

纽约证券交易所引入旨在保护投资者和公众的新技术的想法很好。可它想要模仿的创新也完全与纽约证券交易所认为的“不公平”和有问题的 IEX 成立交易所的申请无关。

其原理是基于 IEX 为其系统提出的“减速带”技术,它将所有交易商的交易延迟 350 微秒,这样可以在其它地方已经出现价格变动、但尚未被交易所记录下来的时候,防止高频交易员等交易商在 IEX 上进行交易。

但是,由于美国证券交易委员会迟迟不批准 IEX 成立交易所的申请,监管机构将一个创新者置于了不利之地,这似乎不太恰当。

美国证券交易委员会不仅迟迟未批准 IEX 成为正式交易所,它现在更可能允许一个现有交易所抄袭 IEX 的技术。更糟糕的是,即使美国证券交易委员会最终批准 IEX 成立交易所,但由于时间上的延误,纽约证券交易所可能先于 IEX 利用 IEX 的技术来吸引顾客。

IEX 为了回应批评而更改了其申请,是造成审批延误的部分原因,但并不是全部原因。

我向美国证券交易委员会提出了公平性的问题,但和从前一样,它拒绝评论。

这一切使布拉德利·勝山深感沮丧,他在 2013 年与八位同事一起创立了 IEX。他说:“这是创新者的困境,像纽约证券交易所这样的既入者可以通过积极游说来推迟像 IEX 这样的新兴竞争对手进入,并同时剽窃我们的创新技术。”

两年来,IEX 一直致力于开发一种能尽可能准确地预测股票下一交易价格的公式。在成功后,它根据该公司创建了一种新型报价系统,IEX 声称其准确率能达到近 90%。

去年 7 月,IEX 为其创新申请了专利,但至今仍未获得批准。它将于下月向美国证券交易委员会披露其新的 D-Peg 方案,作为其交易所创立申请的一部分。

IEX 技术的实质,是通过帮助客户做出还未被快速变化的市场响应的价格判断,确保客户提交的买入或卖出订单不会失效。

IEX 现有交易平台的机构客户正在使用这种技术,并对其赞誉有加。

比如 T. Rowe Price 的电子交易负责人梅米特·基纳克(Mehmet Kinak)就说:“如果订单簿产生变化,我们不可能及时地发现。但有经验的高频交易员可以冲向任何变化慢一拍的地方,试图利用已经发生的变动获利。”

而使用 IEX 的 D-Peg 订单系统将减少这种风险,他补充说:“这是一种奇妙的订单类型,因为它不但能保护我们,有时也能提供对我有利的股票交易。”

另一位拥护者是 Jefferies & Company 的全球量化策略负责人贾廷·苏里亚万希(Jatin Suryawanshi)。在研究了 90 万份使用过 IEX 的 D-Peg 订单系统的交易后他发现,对于一项 10 亿美元的交易,IEX 帮投资者节约的成本可达 6.8 万美元。

这在很大程度上是因为投资者的订单执行价格更接近实际市场价格,而不是被称为价差的股票买入卖出价之间的中点。

苏里亚万希在一次采访中说,“我们看到 IEX 提供的中点报价有着明显地提高,如果没有 D-Peg 订单系统,客户将总是损失一半的价差。这听起来不多,但对于大量订单来说,所有这些增加的半价差加起来真的是一笔巨大的差额。”

许多投资者已经受益于 IEX 的发明,如果纽约证券交易所赢得了创建新订单类型的权力,受益者可能会增加。那就再好不过了。

当然,美国证券交易委员会的拖延还是对 IEX 造成了很多伤害。监管当局不断拖延审批进程,将只会加剧 IEX 的困境。

翻译 熊猫译社 曾丹

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