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商业

拿什么拯救你,中国股市?

Neil Irwin2015-07-09 17:12:47

中国官方依靠政策来阻止股票崩盘将会是艰难的一战。

当全球关注的目光都集中在希腊的危机上时,中国,一个有着希腊 123 倍人口的国家,正在面临着它的金融问题。中国股票市场的自由落体式下跌会威胁到全球第二大经济体的兴盛,并会对它本身造成长久的影响。但数字表明,低迷的股票市场——四周内下跌 26%——或许这并不是什么太大的震撼性事件,更像是市场在面对特征显著的金融泡沫时,一场不可避免的回调。

近年来,股票投资成为了中国中产阶级的消遣方式,而且很显然中国政府很紧张,怕持续性的市场崩溃会耗尽大家的财富,激起社会矛盾。中国政府推出了一系列的政策措施以避免经济崩溃:下调利率、用政府养老金去支撑市场、宣布调查押注市场的相关人士。

d周一,北京的一家股票交易所内,一名股民手持佛珠,盯着股票价格展示板。

数据表明,市场的下跌还没有中国政府认为的那么奇怪。上证综合指数在去年下半年开始回升,从去年 7 月到今年 6 月 8 日,猛增了 151%。

中国股市的狂奔

经历了从去年下半年到上个月的显著增长,中国股市开始暴跌。

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上证综合指数   来源:彭博社


图表说明,把市场数据展示出或吓人或温和的样子,是很简单的,这取决于你的视角。“中国股市一个月内掉了 26%”是很吓人的,“中国股市在过去的一年内涨了83%”听起来特别棒——而以上 2 个说法都是真实的。

从这个层面上来讲,那些在上个月亏了钱的股民,也是近几个月把钱投进中国股市的人,希望在看起来像火箭升空一样增长的股价中分一杯羹。所有在股市中投资了数月以上的人,就都还好,至少目前看来是这样。

事实证明,如果你把目光放得更长远些,过去一年中国股市的波动并非不寻常。2010-2013 这一时期不能称之为稳定,股价一直在失常地持续上升。

中国股市一直就不稳定

数年来,中国股市的波动幅度一直就比全球股市大。全球指数是摩根士丹利世界指数中发达国家股市指数。阴影区域包含了美国经济衰退和金融危机时期。

阿从 2005 年 7 月 30 日起的阶段性百分比变化  来源:彭博社


考虑到上证综指 10 年间的状况,这里取了自 2005 年 7 月起的数据与全球股市指数做了对比。相较于其它国家,中国市场的波动更大,它经历了 2007 年的繁荣发展、2008 年的萧条和 2009-2010 年间的回暖。而且和近期的波动相比,这些波动的幅度更大。对中国股市来讲,大的波动也许会对中国储户造成损害,但未必会像2008 年美国按揭抵押和 2011 年欧洲债务问题一样波及全球。

为什么会有这么大的波动?因为中国股市并不像其他有着更先进金融市场的国家发展得那么好。一些很牛的中国企业是在香港或者纽约上市的,对于这些中国的上市企业来说,更有可能在商业模式、会计和企业治理上产生问题。

这引发了中国股市处在极度乐观主义和极度悲观主义之间的剧烈摇摆。这并不能缓解那些在近期市场下跌中损失积蓄的个体股民的痛苦,但却支持了“股市有风险,投资需谨慎”的论调。

那股市的根基有什么变化吗?中国股票会下跌至与收益及增长率相衬的价格,还是会一跌再跌,深不见底?

就在一年前,中国股市的价格看起来还普遍比较合理,市盈率维持在 10% 左右,意即股民支付 10 美元买入的股票份额每年能带来 1 美元的收益。相比而言,与此同时,一位美国股市的投资者则需要支付超过 17 美元才能得到 1 美元收益。

但 2014 年下半年起中国股价的疯狂上涨并没有伴随着收益上涨。股价飙升的原因仅在于投资者希望能投入更多、收益更多。

中国股价抵达泡沫区域

6月,中国股价到达高峰值时的价格较收益而言高得离谱6 月,中国股价到达高峰值时的价格较收益而言高得离谱   来源:彭博社


6 月初,上证综合指数的市盈率已飙升至近 26,这就意味着一年前挣得 1 美元仅需 10 美元,如今需要投资者花费 26 美元。自涨至 19 以上就进入价格颓势,比美国市场还要高一些,比起去年则要高得多。

还有一个情况是,中国股价还是值得更高的估值的。要是你希望现在购买股票的公司过段时间能更赚钱——也就是说它们的发展前景非常好——那么你现在花 19 或者 26 美元买入就非常有意义。现在的一美元,可能很快会变成 2 美元、4 美元。

不过这都建立在那些公司都能大力赚钱的经济背景之下。

中国经济增长放缓


扣除通货膨胀因素后中国GDP的年均增长率 来源:彭博社扣除通货膨胀因素后中国 GDP 的年均增长率 来源:彭博社


十年前,中国经济的增速维持在 10% - 12% 之间,这是一个非常有利于企业利润快速增长的环境。近年来的增速已稳步下降,最近的增速为 7% 。中国在尽力摆脱住房、基础设施和进口的影响,调整至消费驱动型为主的经济模式,这是一个困难重重的过程。

换句话说,尽管经济增速前景已经放缓,但股票估值比收益还是相对较高。而且比较 2014 年 7 月的大涨与 2015 年 6 月大跌之间的经济条件和政策,很难发现其中的显著差异。

把这些线索都拼接在一起我们能看到:中国去年股票价格的飙升,更多是由投资者的心理所驱动,而不是由于经济基本面的变化。预见到近一个月来的股价震荡是很难的,但这一个月来的大幅抛售是容易预见的。

这就意味着中国官方依靠政策来阻止股票崩盘将会是艰难的一战。这也说明了为什么从目前看来,政策行动的收效甚微。

中国面临的问题(也是世界经济要面临的问题)是中国股市将会跌到什么样的程度。至于是不是该跌这么多、它将会带来多大的痛苦,都还不是当前要考虑的首要问题。


翻译   is译社 塔米日

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